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煤炭行业2022年度投资策略:碳中和加速能源变革,煤炭供给弹性临挑战




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  2021 年前三季度煤价复盘: 供需严重失衡,煤价冲高大涨

  2021Q1-Q3 在紧供给基本面作用下动力煤及炼焦煤价格均经历了大幅上涨。 动力煤方面: 伴随疫情后期我国内外需增长,全社会能源需求高增,水电及风光电等非煤电力出力不足,促成火电高负荷,动力煤需求大幅增长。而供给端由于反腐发力、超产入刑、 安检升级等政策性因素,导致煤炭产能释放受限, 同时进口限制严格,致使总体供应未能与需求增长相匹配,引发供需失衡,全社会库存降至低点,催化动力煤价大涨。 炼焦煤方面: 上半年下游钢铁需求旺盛,而供给端由于澳煤进口持续受限,蒙煤通关不稳定,国内产量释放受到安全因素扰动,致使澳煤缺口难以弥补,供给持续偏紧。 Q3 开始焦钢限产发力,需求边际走弱,但紧供给对煤价支撑力仍然较强,焦煤价于 9~10 月冲上历史高位。

  后期展望: 短期受政策调控影响,中长期煤价仍有支撑

  动力煤方面: 四季度以来保供限价政策力度加大,一方面大量核增产能获批陆续释放增量,供需失衡逐渐缓解,另一方面发改委干预限价致使坑口、港口煤价高位大幅回落。短期来看迎峰度冬旺季需求有望高增,基本面或仍以紧供给为主,仍可在政策限制范围内支撑煤价高位。中长期展望, 供给端煤矿项目获批政策门槛提高, 未来 2~3 年新建产能对煤炭供给的增量补充有限,同时产能核增潜力空间有限; 需求端, 火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变,为动力煤需求提供支撑。 基本面或将以紧平衡为主,煤价中枢仍有支撑。

  炼焦煤方面: 短期来看, 基本面或以供需双弱为主。 供给端,澳煤禁运或仍将持续,而产地端增量有限,供给弹性仍将偏紧; 需求端, 2021Q4 及 2022 年粗钢产量平控政策延续,炼焦煤终端需求增长受到压制, 但整体韧性犹在。 考虑到京津冀限产持续至 2022 年 3 月,其后焦钢企生产恢复,焦煤需求有望平稳释放,基本面或将回归紧供给。全年焦煤价格或呈前低后高,中枢仍有望上移。

  焦炭方面: 伴随“十三五”以来去产能深化,焦化行业供给格局持续优化。 2021年下半年以来受焦煤高价支撑,焦价大幅上涨,但煤焦价差缩小导致焦企利润收缩。短期内在焦煤价格回调过程中焦化行业盈利有望获得改善。

  双碳目标下无需悲观,中期煤炭紧供给有望持续

  2021 年 10 月双碳纲领性文件发布,“十五五”煤炭消费减少写入主要目标。我们认为, 煤炭需求或于 2025 年触顶, 但短期内能源支柱地位不会动摇。 在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下,煤炭供给有望先于需求达峰, 在不考虑进一步煤炭限价政策的预期下,煤价中枢将获得重塑,有望在偏高位达到平衡,利好煤企业绩的稳定释放。 在双碳背景下, 供改政策将持续深化,行业集中度加速提升, 龙头煤企中短期受益煤价重塑,长期在需求回落阶段仍具备防御优势。

  投资建议:三大主线布局

  投资主线一:业绩稳健且高分红标的。 龙头煤企在高比例长协煤锁量稳价作用下,有望对冲周期波动,稳定释放业绩。同时高分红、高股息率也凸显煤炭企业的长期投资价值。 受益标的: 兖州煤业、中国神华、陕西煤业、平煤股份。

  投资主线二:具有成长性预期标的。 中长期煤炭产能资源稀缺性愈发突出,推荐关注仍具备增量成长潜力的标的。 山西焦煤、晋控煤业在山西国改深化背景下有望通过资产注入获得外生增长; 盘江股份、淮北矿业积极布局新建产能,仍具备独特的内生成长性。 受益标的:山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业。

  投资主线三:新产业转型标的。 双碳背景下,传统能源企业通过向新能源、新材料等方向转型,突破产业限制,步入新兴赛道,中长期增长潜力可期。 受益标的:华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、 美锦能源、 中国旭阳集团( H 股)。

  风险提示: 经济增速下行风险;供需错配风险;可再生能源加速替代风险

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